债券大买家“何来”？

在整体经济下行的大环境下，主营小微贷款的农商行因其贷款对象的信用特殊性，不良贷款率一直备受瞩目。

 

根据公开数据显示，2008年农商行的不良贷款率开始超越外资银行，并且多年来持续高于其他类型的商业银行。与此同时，随着利率市场化的发展，农商行需要以较高的存款利率来吸引客户，以满足其规模扩张的诉求。

 

“负债成本的上升、资产质量的下降，都在推动农商行拓展新的投资渠道获得更高的收益。”某市某农商行的工作人员对《中国经营报》记者表示，金融市场竞争的加剧，也迫使农商行改变过去单一的业务结构和盈利模式，且2014年债券“牛市”的风向也成为了农商行加大债券投资的“助燃剂”。

 

不过，转型资金业务的决定，对农商行来说，是机遇同样是风险。

 

2014年，在利率市场化和货币宽松化的市场环境下，国内金融体系规模体量不断增长、杠杆率快速攀升。在易于理财和同业扩张的当时，过于狭窄的“利率走廊”，被行业称为金融套利的起点，中小银行为扩展盈利大举进行同业扩张。农商行，成为了其中的佼佼者。

 

事实上，2014年以来，伴随债券牛市的行情不断发展，加大对债券市场的投资力度成为了大多数农商行的选择，债券业务给农商行带来的利润占比逐年上升也是事实。江阴农商行的2015年年报显示，债券投资是该行经营策略中的一大亮点，该行从债券板块获得的利息收入增长60.23%至87.28亿元，成为该行利息收入增长的最主要推动力量。

 

在此期间，政策利好也使得农商行愈发有扩张资产规模的动力。2014年，银监会发布《加强农村商业银行三农金融服务机制建设监管指引》；2016年，银监会又发布《关于做好2016年农村金融服务工作的通知》，支持优质农商行设立同业业务中心等专营机构、探索组建理财等业务条线子公司、支持优质农商行在所在地市范围内以及经济欠发达地区的县域设立分支机构。前述南方大省某农商行金融市场部的负责人坦言，“我们当时觉得，扩张的时机不能错过。”

 

一位一线城市农商行的工作人员对记者透露，过去农商行投资债券的资金来源主要有两类，表内以同业存单为主，表外以非保本理财为主。从投资债券的资金途径看，既可以自己直接参与债券市场，也可以通过委外间接参与债券市场。

 

同业存单是农商行参与债券市场的一种重要资金来源，作为存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品，具有负债成本较低、资金稳定可靠等特点。除了同业存单，也有部分农商行通过发行金融债和资产支持证券参与债券市场。

 

上海清算所最新数据显示，截至2018年5月底，托管的存单总额为89,700亿元。商业银行持有34,204亿元，占比38%。其中，农商行持有存单12,570亿元，占比37%；国有商业银行持有存单6,475亿元，占比19%；城商行持有存单5,807亿元，占比17%；政策行持有存单5,031亿元，占比15%；股份行持有存单2,167亿元，占比6%。农商行持有的同业存单超过股份行5倍。

 

从历史数据来看，农商行的同业存单发行规模整体仍在增长。据记者了解，农商行同业存单的发行利率是整个银行机构中最高的。2016年年末，农商行同业存单发行利率达到了5%以上。为了扩展盈利，农商行等中小银行在过去几年中，高频地发行同业存单，拓展负债规模。可以说，在利率市场化进程中，农商行在主动转型负债管理、扩大银行规模等方面，同业存单发挥了重要的作用。“对农商行来说，同业存单发行便捷，市场投资者多，我们发行的积极性也大。”前述南方大省某农商行金融市场部的负责人表示。

 

然而，对农商行发展做出了重要贡献的同业存单，在强监管的市场环境下，不出意料地被监管层“盯上了”。2018年5月11日，央行发布的2018年第一季度《中国货币政策执行报告》显示，拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。金融机构全覆盖下，激进的农商行也到了清算“旧账”的时候。

 

所谓MPA 考核，对中小银行来说，想要“达标”，必要经历一番“伤筋动骨”。一旦被评为“C档”，即“资本与杠杆情况、定价行为中任意一项不达标；或其他五项‘资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行’中任意两项及以上不达标”，银行将面对的是“取消或者暂停MLF（中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具）一级交易商资格，SLF(常备借贷便利是全球大多数中央银行设立的货币政策工具)利率提高，金融市场准入及各类金融债券发行受控等适当约束”。

 

“央行向市场放水一般是两种方式，一种是买卖，一种是借贷，MLF和SLF就是典型的借贷操作。”前述南方大省某农商行金融市场部的负责人向记者解释称。

 

2015年12月29日，央行发布《关于部署完善宏观审慎政策框架》的公告，宣布从2016年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为宏观审慎评估体系（简称MPA）。MPA包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面，其中广义信贷增速和资本充足率是评估体系的核心。

 

根据定义，广义信贷的计算口径为“各项贷款+债券投资+股权及其他投资+买入返售资产+存放非存款类金融机构款项+表外理财-现金和银行存款”。

 

安信证券认为，在MPA体系监管下，部分银行的广义信贷增速高于其资本充足率能支撑的最大值，也有个别银行的广义信贷增速超出广义信贷增速指标监管要求。因此，增速超标的银行会试图压缩其广义信贷的增长。广义信贷压缩的顺序可能按照理财产品、同业资产、债券、非标、贷款。

 

吃惯了“套利”“创新”甜头、被“放养”多年的农商行，终于到了无法继续依赖同业渠道实现规模增长和利润增加的地步，高风险套利这条路已经“封堵”。